这两天AH两地市场连续大幅回调，港股恒指跌破120天半年线，回踩30周线，恒科更是跌破250天年线。回想起来，上周五的大涨倒是一度让很多人感觉到“意外”，找不到直接的催化剂，以为漏掉了什么关键信息。
近期的弱势意外么？我们在9月就提示四季度信用周期将拐点向下，除非政策大举发力。信用周期拐点不一定马上导致市场回调，但会约束市场上行空间，如果还叠加了一些资金面和外部扰动，就会导致情绪收缩的回调局面，这也是我们一直维持恒指今年点位26,000没有再上调的原因 中美信用周期或再迎拐点。只不过，当时预期还很乐观，这一变化被忽视和掩盖了。
如果财政不大举发力对冲，就大概率不改变我们上述测算的信用周期路径，这一点短期从经济工作会议上也暂时没有得到额外的新增助力。
我们在10月和11月日本居民当年为何没入市？“被忽略”的牛市 中也分别提示不要无限外推资金入市的效果。
当然，12月美联储“鹰派降息”也没帮上忙，证据是美债长端利率还在上行，扩表的直接外溢效果有限比12月降息更重要的事。
所以，给定整体信用周期拐点的大背景+短期政策增量预期没能兑现+美联储宽松也没帮上忙+还有其他如基准变化可能导致调仓的扰动等等流动性的新变化，四季度以来的弱势，并不完全意外。
年底是政策空窗期，这周还有日央行加息，所以先得过去这几个事件，然后再看新的催化剂。针对上面的几个因素：宽松预期看明年初美联储新主席提名，需求增量看美国财政发力进度，内部看我们政策的进展如近期频繁提及的消费和扩大内需政策。
本文来源：Kevin策略研究
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